機械制造行業(yè)2007年投資策略
截至2006年11月份，我國機械工業(yè)生產(chǎn)與銷售始終保持了快速穩(wěn)步增長的態(tài)勢，總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速逐月攀升，出口交貨值增幅更創(chuàng)2006年以來最高，其增速遠遠高于預(yù)期。
支持行業(yè)快速發(fā)展的動因：固定資產(chǎn)投資高速增長是促進機械行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵因素之一；重工業(yè)化推動機械裝備制造業(yè)快速發(fā)展；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移削弱行業(yè)周期性；ODI推動機械裝備產(chǎn)品出口高增長。
“十一五”期間推動機械裝備制造業(yè)快速發(fā)展的因素：
《國務(wù)院關(guān)于加快振興我國裝備制造的若干意見》的頒布實施；“新農(nóng)村”與公路網(wǎng)的建設(shè)；高速鐵路建設(shè)規(guī)則。
預(yù)計2007年全行業(yè)有望繼續(xù)保持較快速度發(fā)展，但增長速度將比2006年有所放慢。工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營業(yè)務(wù)收入將比2006年增長20%左右，利潤總額將同比增長20%左右。
2007年，我們建議關(guān)注在振興裝備業(yè)相關(guān)政策中可能明顯受益的企業(yè)、出口給工程機械行業(yè)帶來新的利潤增長點、“體制內(nèi)”企業(yè)的資產(chǎn)整合以及國家重大項目的實施給機械行業(yè)帶來的投資機會。重點關(guān)注具有成為全球行業(yè)龍頭和國際市場拓展?jié)摿Φ墓尽?
給予柳工(000528)、長江精工(600496)、廣船國際(600685)、山推股份(000680)推薦評級。
1.行業(yè)及上市公司發(fā)展概況
1.1行業(yè)增速高于預(yù)期
2005年，市場預(yù)計2006年機械行業(yè)產(chǎn)銷平均增長15%，利潤增長5%左右。但事實上，截至2006年11月份，我國機械工業(yè)生產(chǎn)與銷售始終保持了快速穩(wěn)步增長的態(tài)勢，總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速逐月攀升，出口交貨值增幅更創(chuàng)2006年以來最高，其增速遠遠高于預(yù)期。
1.1.1生產(chǎn)、銷售增速繼續(xù)走高
2006年1～11月，我國機械行業(yè)銷售產(chǎn)值與總產(chǎn)值基本保持了同步增長。完成工業(yè)總產(chǎn)值49063.47億元，同比增長30%；完成銷售產(chǎn)值47728.85億元，同比增長29.76%。從各月總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速看：下半年生產(chǎn)增速均保持在29%以上并呈逐月小幅攀升走勢，進入11月生產(chǎn)增速躍居30%，是年內(nèi)增長較高的月份。
1.1.2各行業(yè)生產(chǎn)得到均衡發(fā)展
2006年1～11月，機械工業(yè)13個行業(yè)生產(chǎn)增速均以兩位數(shù)增長。其中增長高于平均水平的是工程機械、機床、電工電器、通用基礎(chǔ)件和汽車行業(yè)，這五個行業(yè)產(chǎn)值增幅均保持在30%以上，特別是電工電器和汽車兩大支柱行業(yè)分別以33.85%和30.21%速度增長。增幅低于平均水平的是農(nóng)機、內(nèi)燃機、儀器儀表、文辦設(shè)備、石化通用機械、重型礦山機械和食品包裝機械行業(yè)，其中文辦設(shè)備行業(yè)生產(chǎn)增速較低，同比增長14.41%。
1.1.3出口交貨值增幅創(chuàng)年內(nèi)新高
2006年1～11月，機械行業(yè)共完成出口交貨值7822.92億元，同比增長25.69%，增速雖然比2005年同期下降但比上月提高0.15個百分點，前11個月出口交貨值增速達到年內(nèi)最高。分行業(yè)看，出口交貨值增速較快的行業(yè)依次是：工程機械、石化通用機械、汽車、重型礦山機械和農(nóng)機，增速不僅達到30%以上，而且分別高出總產(chǎn)值的增長速度。
1.2行業(yè)內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績大幅提升
2006年前三季度，機械行業(yè)70家上市公司完成主營業(yè)務(wù)收入969.05億元，實現(xiàn)凈利潤52.9億元，同比增長分別為18.48%和22.15%,2005年同期70家上市公司的主營收入和凈利潤增長分別為10.07%和9.38%。
在70家機械行業(yè)上市公司中，中信集團和振華港機對行業(yè)整體的影響非常大。中集集團占全部主營業(yè)務(wù)收入的1/4強，凈利潤占70家公司的40%以上；振華港機占全部收入的12.25%，凈利潤占全部利潤的22.4%。2006年前三季度，中集集團主營收入同比下降1.67%，凈利潤同比下降17.52%，由于其權(quán)重較大，在一定程度上拖累了行業(yè)的增速。振華港機主營收入同比增長39.62%，凈利潤同比增長33.3%，主營收入增長率高于平均水平，但凈利潤增長率低于行業(yè)平均水平。如果我們剔除中集集團及振華港機，2006年前三季度68家機械上市公司收入增長23.39%,凈利潤增長59.04%。而2005年同期68家公司的收入和利潤分別下降1.74%和25.52%。
在子行業(yè)中，鐵路設(shè)備、工程機械、石油礦山設(shè)備業(yè)績增速最快，凈利潤增速分別達到121.25%、96.85%和61.95%；港口機械、工程機械的綜合盈利能力較強，凈資產(chǎn)收益率高達19.27%、9.56%，每股收益分別0.58元、0.31元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.43元和0.34元，均高于行業(yè)平均水平。
2.支持行業(yè)快速發(fā)展的動因分析
2.1固定資產(chǎn)投資高速增長是促進機械行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵因素之一
回顧過去10多年機械行業(yè)的發(fā)展，機械行業(yè)是具有明顯周期性的行業(yè)，特別是工程機械和機床行業(yè)。它與宏觀經(jīng)濟的走勢顯著性相關(guān)，尤其與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，機械行業(yè)銷售收入的增長的波動與固定資產(chǎn)投資增長的波動保持了很大的一致性。
2.2 重工業(yè)化推動機械裝備制造業(yè)快速發(fā)展
回顧我國的重工業(yè)化進程，1949年到1979年是政府主導(dǎo)的扭曲的重工業(yè)化，1980-1992年是改革開放后對嚴重滯后的輕工業(yè)的修正，1992年以后是經(jīng)濟自身發(fā)展要求的重工業(yè)化。
從下圖中可以看出，1992年以后，我國重工業(yè)化進程明顯加快，由1992年的50%快速增加到2005年的69%，平均每年提高2.5個百分點。
重工業(yè)化階段，我國的經(jīng)濟發(fā)展將主要是通過產(chǎn)能擴張形式。產(chǎn)能的擴張使得資本的主要流向是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動了機械裝備制造業(yè)的快速發(fā)展。重工業(yè)化階段伴隨著以家電消費、汽車消費和住宅消費為主要內(nèi)容的消費升級，家電制造、住宅建設(shè)以及汽車制造的飛速發(fā)展，直接并通過拉動原材料和能源生產(chǎn)間接拉動機械裝備制造業(yè)的快速發(fā)展。
同時，以材料密集、勞動密集以及高能耗產(chǎn)業(yè)為主要內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為中國機械裝備制造業(yè)的發(fā)展增添了新的動力，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的形式主要是通過輸出資本(直接投資以及跨國并購)
和國際采購(委托加工)兩種形式，不管那種形式最終的結(jié)果都是發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)資本向中國的轉(zhuǎn)移，通過推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及原材料和能源行業(yè)推動了機械裝備制造業(yè)的快速發(fā)展。
2.3產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移削弱行業(yè)周期性
世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國正在逐步成為世界加工廠。美國、德國、日本、韓國等國家已經(jīng)進入工業(yè)化發(fā)展的高技術(shù)密集時代與微電子時代，鋼鐵、機械、化工等重工業(yè)正逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。
由于處于世界機械裝備制造業(yè)快速向中國轉(zhuǎn)移的階段，國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩的年份可以通過國際市場的拓展而保持銷售的繼續(xù)增長，國內(nèi)機械裝備制造業(yè)的周期性因為國際市場拓展而被削弱。因此，產(chǎn)生轉(zhuǎn)移使機械裝備企業(yè)尤其是龍頭企業(yè)獲得了新的增長動力。
2.4 ODI推動機械裝備產(chǎn)品出口高增長
一種新的驅(qū)動力正在逐步顯示，而且我們預(yù)計未來它將成為我國裝備產(chǎn)品走向國際舞臺的重要推動力。這就是ODI，即我國的對外直接投資。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，近幾年我國的ODI已經(jīng)表現(xiàn)出迅猛增加的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2005年中國對外直接投資凈額122.6億美元，同比增長123%，首次突破100億美元。而2004年我國對外直接投資凈額僅為55.3億美元。
推動我國ODI快速增長的外因是全球經(jīng)濟增長好于預(yù)期，國際市場需求高漲。據(jù)IMF統(tǒng)計，2004年全球經(jīng)濟增長5%，2005年全球經(jīng)濟增長4.3%，是近30年來全球經(jīng)濟增長最的二年。全球經(jīng)濟的繁榮，帶動全球機械裝備產(chǎn)品的需求大增。
推動我國ODI快速增長的內(nèi)因是我國機械裝備產(chǎn)品的競爭力不斷提升。其主要原因一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為我國企業(yè)提供了很好的學習和改進的機會；二是國內(nèi)裝備企業(yè)自主創(chuàng)新和研發(fā)能力不斷提高，使得國產(chǎn)裝備的技術(shù)水平在不斷提高，其性價比優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。
隨著全球機械裝備產(chǎn)品需求的持續(xù)增長以及國產(chǎn)裝備競爭力的不斷提升以，中國機械裝備產(chǎn)品通過直接貿(mào)易方式出口也將成為行業(yè)發(fā)展重要的推動力，2003年以來，機械產(chǎn)品出口增速一直保持在30%以上，預(yù)計未來仍可保持25%-30%的增速。
展望未來，我們對國產(chǎn)機械產(chǎn)品出口前景非常看好。預(yù)計未來首先出口國家主要是亞洲、非洲、拉美等第三世界國家，特別是伴隨中非經(jīng)濟論壇的勝利召開，非洲就是未來幾年我國ODI、海外工程承包和對外直接貿(mào)易量增長最為迅速的地方；未來隨著產(chǎn)品技術(shù)含量提高以及ODI區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化，出口區(qū)域?qū)⑥D(zhuǎn)向歐美地區(qū)，最終使中國機械裝備邁向全球市場，實現(xiàn)“中國機械裝備全球”的重大轉(zhuǎn)折。
3.“十一五”期間推動機械裝備制造業(yè)快速發(fā)展的因素
3.1《國務(wù)院關(guān)于加快振興我國裝備制造的若干意見》的頒布實施
2006年4月，《國務(wù)院關(guān)于加快振興我國裝備制造的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)
正式公布�！度舾梢庖姟芬筮x擇一批對國家經(jīng)濟安全和國防建設(shè)有重要影響，對促進國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展有顯著效果，對結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級有積極帶動作用，能夠盡快擴大自主裝備市場占有率的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品作為重點，加大政策支持和引導(dǎo)力度，實現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的重大突破。
《若干意見》表示，國家將調(diào)整進口稅收優(yōu)惠政策。對列入國家發(fā)展重點的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品，條件成熟時，由財政部會同發(fā)展改革委等部門制定專項進口稅收政策，對國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)為開發(fā)、制造這些裝備而進口的部分關(guān)鍵配套部件和原材料，免征進口關(guān)稅或?qū)嵭邢日骱蠓�，進口環(huán)節(jié)增值稅實行先征后返。同時，取消相應(yīng)整機和成套設(shè)備的進口免稅政策。
受《若干意見》影響的機械子行業(yè)主要有：工程機械，重礦機械，機床，造船，鐵路設(shè)備，石油設(shè)備。
3.2“新農(nóng)村”與公路網(wǎng)的建設(shè)
2006年2月21日，新華社授權(quán)播發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于推進社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》(簡稱“一號文件”)�！耙惶栁募苯o新農(nóng)村建設(shè)投資描繪了一個巨大的蛋糕――2006年中央財政用于三農(nóng)的支出將達到3,397億元，同比增加422億元，增幅達14%，增加額占中央總支出增量的21.45%。
新農(nóng)村建設(shè)涵蓋的投資范圍很廣，涉及到了農(nóng)業(yè)、水利、環(huán)保和公路網(wǎng)等工程。其中與工程機械關(guān)系最為密切的還是公路網(wǎng)的建設(shè)。交通部計劃“十一五”期間農(nóng)村公路新建總規(guī)模約81萬公里，每年國家投入不少于200億元。按照70%為工程費用計算，每年將有140億元左右。而設(shè)備購買支出一般為工程投資的7-8%，按7%計算，未來5年內(nèi)，農(nóng)村公路修建需要購買機械設(shè)備約70-80億，即每年14-16億左右。
具體到產(chǎn)品，主要是路面機械即壓路機和鏟土機。具體到上市公司就是山推股份、柳工、廈工股份等。
3.3高速鐵路建設(shè)規(guī)則
“十一五”將成為我國鐵路史上的又一里程碑的時期，預(yù)計期間我國鐵路建設(shè)投資將達到1.25萬億元，平均每年2050億元，遠高于2004年500億和2005年1000億的水平。截止到我國2005年底，全國鐵路總營業(yè)里程達到7.5萬公里，按照《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年，我國鐵路營業(yè)里程將達到10萬公里。因此，未來10多年鐵路建設(shè)的投入將保持高速的增長。
雖然鐵路建設(shè)的投入未來會很大，然而對工程機械產(chǎn)品的影響比較集中，未來主要新增需求主要為：旋挖鉆機、架橋機、重型鏟運機械。
4.2007年機械裝備制造業(yè)發(fā)展趨勢及投資策略
4.1行業(yè)面臨的形勢
國內(nèi)環(huán)境――隨著國家振興裝備制造業(yè)的政策逐步推進，裝備制造業(yè)發(fā)展得到重點支持。但由于我國裝備制造業(yè)在一些領(lǐng)域技術(shù)水平不高，一些重大建設(shè)項目裝備仍不得不依靠國外進口，從而對裝備制造業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)升級提出了迫切要求。
市場環(huán)境――隨著市場需求的不斷增加，裝備制造業(yè)獲得較為寬裕的發(fā)展空間。但由于高技術(shù)產(chǎn)品短缺、低水平產(chǎn)品重復(fù)的狀況沒有徹底改變，“結(jié)構(gòu)性過�！钡墓┣箨P(guān)系將在較長時期存在下去。今后一段時期，國內(nèi)市場需求總的態(tài)勢是，一般性傳統(tǒng)產(chǎn)品雖有一定需求增長，但競爭十分激烈；技術(shù)含量高、附加值高的重大技術(shù)裝備需求將快速增長。
行業(yè)投資增長偏快，產(chǎn)能過剩逐步顯現(xiàn)。在國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長拉動下，機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)迅猛增長勢頭。1-11月，通用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公機械制造業(yè)固定資產(chǎn)投資分別增長55.6%、52.2%、40.6%和35.1%。
4.2 2007年行業(yè)發(fā)展預(yù)測
2007年，雖然機械裝備制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、能源和原材料價格上漲過快等不利因素，但是考慮到2005年我國工程機械、基礎(chǔ)裝備的出口處于起步階段，2006年是國外市場對中國工程機械、機床等整機產(chǎn)品認識階段，我們認為，2007年我國機械產(chǎn)品出口將保持50%左右的增長，另外考慮稅收、規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和振興裝備制造業(yè)的相關(guān)鼓勵帶來的優(yōu)惠，我們預(yù)計2007年全行業(yè)有望繼續(xù)保持較快速度發(fā)展，但增長速度將比2006年有所放慢。工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營業(yè)務(wù)收入將比2006年增長20%左右，利潤總額將同比增長20%左右。
4.3重點關(guān)注的投資機會
2007年，我們建議關(guān)注在振興裝備業(yè)相關(guān)政策中可能明顯受益的企業(yè)、出口給工程機械行業(yè)帶來新的利潤增長點、“體制內(nèi)”企業(yè)的資產(chǎn)整合以及國家重大項目的實施給機械行業(yè)帶來的投資機會。重點關(guān)注具有成為全球行業(yè)龍頭和國際市場拓展?jié)摿Φ墓尽?
5.重點關(guān)注公司
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